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6月第4周，海内外市场普遍下跌，美国市场三大指数表现不一，道琼斯工业指数下跌2.16%，纳斯达克指数上涨1.12%，韩国综合指数、恒生指数跌幅靠前，超过4.5%。过去一周，受到贸易战升级等市场风险积聚与海外市场的影响，叠加去杠杆政策下的产出预期下降，上证综指和深证成指跌幅双双超过5%，其中深证指数跌幅达到8.32%。尽管跌幅巨大，但是我们认为风险尚未完全释放，市场仍处风险积聚的状态，仍然需要采取防御的配置策略。另外由于美国市场已经处于充分就业的状态，为加息提供了进一步的条件，会进而限制股市估值水平的上涨，对股市产生向下的压力，因此仍需密切关注流动性变化与美国市场长端利率的变化。

2、工商银行（601939）：业绩稳健增长，新品种有望陆续落地（傅慧芳）公司作为国内最大的商业银行，综合金融能力优秀，近几年负债端优势逐渐形成，拨备短板亦充分补足。目前估值水平安全边际较高， ROE 和分红水平也较高。风险提示信贷供需弱化，不良超预期恶化。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2019年08月31日发布的《工商银行（601939）2019年半年报点评：资产质量优秀，普惠业务发力》等相关报告。

伴随着经销商的清理，贵州茅台意在打造自身的直销渠道。据2018年底经销商大会上，贵州茅台方面所宣布的，飞天茅台在经销商渠道的投放量维持1.7万吨，增量用于扩展直销渠道占比等。贵州茅台扩展直销渠道，有利于增厚公司利润。但由于还在起步阶段，对2019年第一季度公司业绩贡献尚不明显。

当时，李保芳就明确表示，2019年，系列酒不仅不再发展新的经销商，还要实施优胜劣汰，业绩不好的经销商要退出。如今来看，贵州茅台对系列酒渠道的“动刀”，亦在逐步落实。对于取消经销商的举动，李保芳表示，“取消的都是一些有违规行为的经销商。”他还表示：“目前经销商数量规模已经够了，今后不再发展经销商，也不再追加经销商计划，各经销商渠道量也以2017年时的量为准。”

从国内经济来看，5月社会融资规模数据仍然是处于紧缩的过程中，社会经济仍然平稳的回落，价格水平处于较低的位置。因此，传统的周期品行业从宏观经济运动的角度来看不具备持续性的上行机会，仍然只具备低估值和现金流相对充裕的特征。在这种经济背景下周期品表现较为稳定。去杠杆的核心过程仍然需要经济重新增长，增长的前提条件是潜在经济增速提升。6月19日，中国政府部署小微企业定向降准措施，并提升个人所得税起征点、房贷利息和租金抵税。因此，经济的潜在增速得到提升。再加上创新驱动经济发展，能够有效促进经济的重新增长。因此，我们预期5月之后经济运行会相对平稳。创新和消费仍然后续期间优先配置的方向。

经济学家警告，赤字大幅上升将继续推高美国公共债务水平，引发外界对美国财政和公共债务可持续性的担忧。为了弥补财政缺口，美国财政部已表示，将加快发债，将在今年下半年发行7690亿美元债券，这将是自2008年以来新高。特朗普的首席经济学家Kevin Hassett本月曾表示，特朗普将很快公布解决联邦政府巨额预算赤字的举措，但他并未提供具体细节。